суббота, 12 декабря 2015 г.

Хроника нефтедолларового коллапса-326...



Иван Рогожкин

Мы живём в совершенно аномальные времена. Саудовская Аравия переключается с нефтедолларов на нефтеюани?

Начнём с забавного. Комиссия по торговле товарными фьючерсами (CFTC) США в прошедшем сентябре предъявила бирже Bitcoin обвинения в запуске торговли опционами на своей Интернет-платформе. Вы скажете, причём тут CFTC? В пресс-релизе ведомства указано, что «Bitcoin и другие виртуальные валюты правильно считать сырьевыми товарами» (см. здесь). Этим смехотворным заключением американские регуляторы прикрывают тактику тотального контроля, своё неудержимое стремление влиять на все без исключения секторы финансовых рынков.

Международный валютный фонд принял решение в 2016 году включить китайский юань в корзину валют, составляющую синтетическую валюту SDR («Специальные права заимствования»). И, как сообщает информационное агентство Bloomberg, Китай хочет в рамках Группы G20 начать дискуссию о том, чтобы цены некоторых сырьевых товаров выражались не в долларах США, а в SDR (см. здесь).

Хоть залейся нефтью

Рассказывает Стивен Либ, американский математик, экономист и автор книг по экономике.

«Сейчас на рынках происходит много непонятного и совершенно нелогичного. Например, если взять свежую статистику по нефтяному рынку США, вы обнаружите, что объёмы добычи "чёрного золота” начали сокращаться, однако запасы нефти в резервуарах бьют рекорды. Она чуть ли не переливается через край. Как это объяснить?

Я могу предложить следующее объяснение. При добыче нефти из низкопроницаемых пород компаниям приходится делать множественные гидроразрывы пласта. Эта операция требует громадного количества энергии. И когда число работающих буровых установок на территории США резко сократилось, упали и объёмы энергоносителей, необходимые для операций гидроразрыва. Тем временем ранее пробуренные и обустроенные скважины продолжают работать, поэтому мы видим громадный прирост запасов нефти в хранилищах. Может, у кого-то есть другое объяснение, но я не вижу иных осмысленных вариантов (Быть может, экономика США быстро падает, откуда и спад потребления? – Прим. ред.). Это значит, что вся идея фрекинга с самого начала была неверная. Если вы хотите производить энергоносители, вам нужно удостовериться, что вы тратите на это меньше энергии, чем получаете в итоге.

Мы не знаем точно, что сегодня творится в Китае, но понимаем, что там происходит что-то важное и крупномасштабное. Аналитики Международного валютного фонда и его руководитель Кристин Лагард отмечают, что китайский юань удовлетворяет всем условиям, предъявляемым к валютам-кандидатам на включение в состав SDR.

Значит, грядёт ключевое событие, которое изменит соотношение сил. Доллар перестанет быть единственным "правителем бала”. Юань с большой вероятностью получит второй после доллара вес в корзине валют МВФ, что вполне справедливо с учётом того факта, что по размерам экономики Поднебесная формально занимает второе место на планете. Юань, таким образом, бросает вызов доллару.

Что получится в результате? Невозможно сказать, поскольку у нас не было опыта взаимодействия со страной такой величины, которая имеет столь большое население и громадный ВВП – больший, чем у США, если считать по паритету покупательной способности.

Спрос и предложение шиворот навыворот

Однако взгляните на цену нефти. Добычные мощности на планете сегодня загружены на 100%, местами даже больше – в том смысле, что такие страны, как Саудовская Аравия, добывают больше, чем им следовало бы для поддержания уровня производства в долгосрочной перспективе. При этом цена нефти снизилась до 40 долл. за бочку.

Это ненормально. В случаях, когда производственные мощности задействованы на все 100%, цена товара не должна быть на низком уровне, стимулирующем дальнейший рост его потребления. Цена должна ограничивать рост потребления. Подобных чудес мне лично ещё не приходилось наблюдать. Быть может, что-то похожее происходило в Великую Депрессию, я не знаю.

Таким образом, мы живём в очень непростые времена. В мире происходит много странного и непонятного. Думаю, пока ситуация не прояснится, на финансовых рынках будет большая волатильность.

В результате того, что Международный валютный фонд одобрил включение юаня в корзину валют SDR, котировки доллара должны в некоторой мере снизиться, а золота – повыситься. Тогда Федеральная резервная система США получит некоторый простор для манёвра и, возможно, для инвесторов ситуация немного прояснится.

Я считаю, что в определённый момент китайцы заявят, что специальные права заимствования МВФ должны стать резервной валютой, и что они должны быть обеспечены золотом.

Эталон

Возвращаясь к нефти, отмечу, что эта аномалия должна разрешиться – в сторону увеличения цены. Когда тренд на рынке нефти развернётся, это произойдёт самым драматическим образом, захватывающим дух. Через 18 месяцев мы можем увидеть трёхзначную цену "чёрного золота". И цена способна вырасти до 150 долл., то есть до рекордных уровней. Потому что на мировых рынках произойдут серьёзные изменения.

Посмотрите, что сегодня творится за кулисами, вдали от взоров публики. Китай организует новый эталонный сорт нефти. Очевидно, что китайцы хотят включить в его состав нефть с Ближнего Востока, которая находится у них, как говорится, под боком. Две-три недели назад я прочитал, что Саудовская Аравия и Кувейт отчаянно соревнуются за то, кто продаст Китаю больше нефти при нынешних очень-очень низких ценах. Зачем это нужно Саудовской Аравии?

Это явная аномалия, поскольку саудитам в реальности нужно получать около 100 долл. за баррель, чтобы поддерживать структуру экономики и общества, чтобы оно не взорвалось. Потом, Саудовская Аравия тратит много средств на военные цели. Саудиты должны защищать свою страну (США более этого не делают. – Прим. ред.) от ИГИЛ и от Ирана, параллельно воюя с Иеменом. Это всё выливается в огромные расходы. Неудивительно, что саудиты расходуют свои валютные резервы (которые не бесконечны), извлекают деньги из Фонда национального благосостояния и занимают на финансовых рынках.

Всё это трудно объяснить, но я хочу предложить один возможный вариант объяснения. Я считаю, что Китай организует систему ценообразования для нового эталонного сорта нефти, и китайцы будут торговать нефтью на бирже, опираясь именно на этот сорт. С учётом размеров Китая он может стать Эталоном с большой буквы. Потому что нефти сорта Брент на рынках уже физически мало, а сорт West Texas добывается слишком далеко от Ближнего Востока.

Понятно также, что цена на новый эталон будет устанавливаться в юанях. Все производители с Ближнего Востока, включая Саудовскую Аравию, хотят, чтобы их продукция получила в эталонном сорте максимально возможную долю. (Таким образом, Саудовская Аравия стремится поучаствовать в поддержании нефтеюаня. – Прим. ред.). И какие же последствия это несёт для нас, американцев? Не очень благоприятные. Доллар был столь важен для мировой экономики в последние 40 лет во многом благодаря нефти. Цены сырьевых товаров, в первую очередь нефти, определяются и измеряются на мировых рынках в американских долларах. И если наиболее важный для мировой торговли эталонный сорт нефти будет привязан к юаню, произойдёт очень, очень серьёзный сдвиг в соотношении сил на мировой арене. Думаю, что это соображение только добавляет неопределённости, которая ныне существует в мире.

Золотой передел

Обращу ваше внимание ещё на один факт, который широкая публика пропустила. Ни с того, ни с сего, Китай вдруг начал чеканить золотые монеты, измеряемые граммами, а не долями тройской унции. Никогда раньше такого не было. Было естественно чеканить унцовые монеты, поскольку золото торгуется на западных биржах в тройских унциях. Однако Китай своими действиями ясно даёт понять, что хочет использовать метрическую единицу изменения массы при торговле золотом. Китайцы организовали и развивают биржевую торговлю физическим золотом, причём никто не знает, сколько золота на самом деле имеет Поднебесная в государственных запасах. Это ещё один момент неопределённости в современном мире.

В таких условиях очень трудно делать макроэкономические прогнозы. Все учебники, которыми пользуются современные экономисты, были написаны, исходя из того, что Штаты имеют крупнейшую экономику. Вы знаете бородатое выражение "Когда Штаты ощущают насморк, во всём остальном мире начинается воспаление лёгких”. Так вот, оно уже не отражает реальность. (В этом выражении нужно слово "Штаты” заменить на слово "Китай”. Падение цен на сырьевые товары по всему миру из-за снижения спроса в Китае – тому отличное подтверждение. – Прим. ред.)».

Пузыри готовы лопнуть

Со Стивеном Либом солидарен Игон вон Граерц, основатель швейцарского инвестфонда Matterhorn Asset Management.

Вот что он рассказывает: «В нормальных условиях текущая ситуация вызвала бы страшную панику на рынках. Взять для примера Японию. Эта страна – банкрот. Япония имеет государственный долг в размере 250% ВВП (квадриллион иен) и быстро стареющее население. Япония даже не может позволить себе платить проценты по долгу – и это при процентных ставках вблизи нуля.

Или возьмите для примера Китай, где долг за текущее десятилетие вырос в 14 раз. В Китае сформировались огромные пузыри в цене активов, которые рано или поздно лопнут. Я могу перечислить ещё много свидетельств того, почему мир находится в крайне нехорошей ситуации.

Раньше финансовые рынки реагировали на отчаянные меры регуляторов, которые паниковали в подобных условиях. Но сегодня мы наблюдаем совершенно противоположный эффект. С кризисного дна 2009 г. фондовый индекс S&P500 вырос в три раза и близок к рекордному уровню. А золото, которое должно отражать все риски мировой экономики плюс факт массированной печати денег, сегодня стоит на том же уровне, что и в 2009 г. – минимальном за шесть последних лет.

Все благоразумные инвесторы знают, что контролировать риски и заработать можно лишь в том случае, если ты покупаешь активы, которые недооценены и от которых все остальные отворачиваются. Американские фондовый рынок и рынок облигаций для этой цели не годятся, равно как и рынки недвижимости и предметов искусства. Тем не менее, инвесторы продолжают скучиваться на этих рынках, словно следуют инстинкту смерти. Инвесторы всё ещё верят, что центральные банки продолжат печатать деньги в неограниченных количествах.

С 2008 г. ЦБ крупнейших стран мира увеличили размеры своих балансов более чем на 10 трлн долл., или в 2,5 раза. За это же время объёмы долгов в глобальном масштабе выросли на 50%. И мало кто из инвесторов осознаёт, что все раздувшиеся пузыри находятся на финальных стадиях. Когда бычьи тренды сменятся на медвежьи, мы станем свидетелями весьма зрелищного разрушения накопленных богатств.

Обратный ход

Я ожидаю, что цены акций, облигаций, недвижимости и различных вещей провалятся на 75—95%. Правительства и центральные банки в результате, конечно же, обанкротятся. То же самое случится и с финансовой системой в целом.

Инвесторы и банкиры, которые за последние 25 лет обрели мегасостояния, полагают, что фортуну им принесло искусство инвестиций. Мало кто понимает, что они просто прокатились на гребне волны, созданной центральными банками. А эта волна скоро развернётся в противоположную сторону и полностью порушит их состояния.

Я вижу знаки, которые говорят, что общий тренд скоро развернётся. Во-первых, у центральных банков (западных. – Прим. ред.) практически не осталось амуниции для того, чтобы отсрочить неизбежное. Процентные ставки близки к нулю, а в некоторых странах отрицательны. В Швейцарии отрицательная доходность наблюдается по долговым госбумагам со сроком истечения до 14 лет! В Германии – до семи лет.

К сожалению, политика нулевых процентных ставок не создаёт никаких стимулов для роста экономики. Инфляции в большинстве крупных стран нет. Это, конечно, не остановит центральные банки от попыток удержать процентные ставки на низком уровне и даже снизить их ещё больше. Я убеждён, что у Федеральной резервной системы США нет никаких шансов повысить процентные ставки 16 декабря.

Единственный инструмент, который остался у правительств, кроме дальнейшего снижения процентных ставок, – это запустить крупнейшую за всю историю программу печати денег. (Чтобы выкупить долговые бумаги на рынке. – Прим. ред.) Их объем в какой-то момент превысит размеры всех долгов и необеспеченных обязательств. Прежде чем сага закончится, я не удивлюсь, если по всему миру будут напечатаны квадриллионы долларов. И я думаю, что в результате обнулится покупательная способность всех декретных валют, эмитенты которых сегодня соревнуются в том, кто быстрее достигнет дна.

Ситуация ухудшается прямо на глазах. Давайте взглянем ещё на несколько тревожных индикаторов.

«Мусорные» облигации вышли на наименьшую доходность за последние шесть лет. Котировки сырьевых товаров падают, некоторые из них провалились в цене более чем на 50%. Основная причина тому, конечно, обвал спроса в Китае и усиливающийся американский доллар. В Европе, согласно официальным оценкам, «плохие» долги превысили отметку в триллион евро. Реальные значения, конечно, гораздо выше.

Я не ожидаю, что правительственные или частные долги будут когда-либо возвращены.

И помимо экономического кризиса мы видим тёмные тучи на геополитическом фронте. К сожалению, очень высок риск крупного конфликта. И невозможно предсказать, когда геополитическое напряжение рассосётся».

В заключение отметим, что бывший глава Федеральной резервной системы США Бен Бернанке недавно в частном разговоре сказал, что в течение нашей жизни процентные ставки не вернутся к нормальным уровням. Это предсказание вполне логично, ведь при нормальных процентных ставках Штаты давно бы обанкротились.